中新经纬7月7日电 题：现时中国与90年代日本金钱欠债表阑珊不同

　　作家 李迅雷 中泰证券首席经济学家

　　近期，市集内有两个话题被广为磋议，一是1990年代的日本金钱欠债表阑珊，二是中国会不会出现金钱欠债表阑珊的争议。我以为现时中国和当年的日本经济发展情况比较，如故有较大辩认的。

　　当年，日本对房地产依赖过高，企业部门、金融机构齐抓有大比例的房地产。因此在日元大幅增值配景下，经济增长乏力。夙昔30年以来，日本在工业、高端产业上并莫得显耀增长，而中国收拢了新动力、互联网发展契机，面前中国在5G、数字经济、新动力汽车、电动车限制作念得如故可以的。

　　时于本日，日本银行信贷结构中，房地产贷款占比仍在上涨，而制造业贷款占比却不才降。

　　改日中国出口远景，也不会像当年日本那样一落千丈。面前中国出口在群众份额仍在14%以上，遥遥向上于其他统统经济体。在东谈主民币汇率抓续走低，住户可主宰收入增长率有所放缓配景下，中国出口也不至于悲不雅。因为影响出口的两大成分：汇率和东谈主力成本面前走势齐有意于中国保抓出口上风。

　　另外，与日本不同，中国事一个大政府、大市集的经济体，既有国度群众政策和制造业发展的恒久权谋，同期，中国也有一个深广的国内市集手脚依托。

　　跟1990年代的日本比较，当年日本出口增速下落，有一个很大的原因是中国出口大幅加多，不单是是因为日元增值。而中国面前莫得碰到“追兵”，如印度具有东谈主力成本低的上风，但出口增长并不快，越南出口增长天然快，则经济体量偏小。因此，面前中国比起当年的日本是有闪现上风的。”

　　同期，中国经济增长依靠投资主导模式难以抓续，需要转型。但现时鼓动二次转型的难点主如果债务包袱和住户收入结构问题。

　　对中国改日东谈主口无须过于悲不雅

　　夙昔房地产对中国经济拉动作用十分大，出口导向的东亚模式也给中国经济带来了抓续增长。但面前这两种模式齐碰到了挑战，正倒逼中国经济转型。

　　如果用中国20-49岁年青东谈主口数乘以城镇化率，这一见地在2017年就已到高点，这意味着中国长达20余年的房地产周期大拐点可能如故出面前2021年。从长周期视角来看，2022年底以来推出的各项房地产政策仅能在一定程度上熨深谷产下行斜率，但难以变调地产下行趋势。

　　同期，从东谈主犀利度来看，中国经济也必须要转型。中国经济夙昔高增长有很大一部分来自于东谈主口红利，跟着中国东谈主口步入老龄化，尤其是参加深度老龄化以后，东谈主口红利渐渐消减，老龄化程度加速。

　　面前，市集关于改日出身东谈主口的数目偏悲不雅了。实际上，由于积年统计公报数据与第七次东谈主口普查数据存在各异，七普数据愈加真确。尤其在2010-2017年这段技艺的出身东谈主口数据存在一定低估，而这批东谈主将在2030-2040年参加生养阶段，是以届时出身东谈主口数目可能比面前预估的要多。

　　通过多样假定，按照1.25的生养率来估算，重生儿在2040年以致可达到1000万，因此对中国改日东谈主口无须过于悲不雅。改日10年，中国东谈主口将降至13.6亿，到2050年中国东谈主口将减少2.5亿，到11.8亿，65岁以上东谈主口老龄化率为27%。届时好意思国的老龄化唯有18%摆布。

　　从潜在经济增长率来看，由于城镇化程度放缓，老龄化程度加速，改日经济增速下行只怕难以幸免，是以要擢升经济增长的质料。

　　夙昔中国经济增长对投资有高度依赖，尤其是圣洁增长放在比较遑急位置，导致基建投资多余和超前，也导致债务推广过快。这在一定程度上加大了方位债务压力。

　　通过测算咱们发现，现时社会融资成本中有40%摆布是利息开销。在2008年以后中国通过债务推广拉动的经济增长模式，使得老本变成对GDP孝敬是群众平均水平的两倍以上。而中国经济要从投资主导转向阔绰主导，在短期内有一定难度。因为阔绰主要取决于住户收入，这就要加多住户收入在GDP中的占比，变调以往经济增长的模式。

　　面前，住户可主宰收入占GDP比例偏低，且中国度庭部门的金钱欠债表受疫情冲击较大，中国度庭部门实际偿债压力也高于主要发达国度。2022年一季度，中国度庭部门债务余额/可主宰收入为141.8%，可主宰收入用于还本付息的比例为15.7%。

　　当务之急要缩短政府债务成本

　　2002-2022年间，中国的债务增长过快。天然通过泛泛逆周期政策调整，使得经济增长弧线十分无缺，但经济增长质料见地相对失神，弘扬之一是老本市集股价走势远远不如GDP走势。

　　GDP是一个总量见地，股价指数是一个质料见地，是以中国改日的要点应该放在经济增长的质料方面。

　　但擢升经济增长质料也濒临着流动性压力，主如果债务压力，因为宏不雅经济是一个大系统。从2023年前5月数据来看，民间投资同比下落0.1%，住户储计算打算愿闪现强于阔绰意愿。在住户部门和企业部门不太好意思瞻念加杠杆情况下，如故要靠政府部门加杠杆。但方位政府杠杆率水平闪现偏高，主要靠中央政府来加杠杆。

　　面前，方位政府的杠杆率水平比较高，中央政府的杠杆率水平较低，而中央政府信用要好于方位政府，这意味着这种融资模式、举债结构存在颓势，即政府部门融资成本过高。合理有考虑是通过中央政府举债，来置换方位政府债务，以缩短融资成本，使得改日方位政府能有更多发展经济的实力。

　　是以当务之急就要缩短政府债务成本。主要要领有：其一，通过中央财政发尽头国债、方位政府再融资债的额度概况进一步加多；其二，拉长债务期限；其三，周转国有股权；其四，扩地面方债务名额空间；其五，严格贬抑专项债用途。

　　与此同期，鼓动国企修订，周转国有金钱，借助于老本市集来擢升径直融资比重等，齐是今后改善债务结构、建树政府金钱欠债表的遑急举措。

　　比如，面前民间投资不太活跃，主如果因为投资薪金率下落。可以通过夹杂统统制修订，让民企来参与国企修订，让民间投资有更多投资渠谈，同期通过部分国有金钱转让，来加多财政收入。

　　另外，鼓动当代化产业体系建设中，国资委建议的16条产业链链长，无一例外齐是央企，是否有可能尝试让民企也参与其中？

　　总之，面前隧谈靠内轮回，难以确保中国经济改日增长的可抓续，还需鼓动高水平的绽开与完善市集化机制。

　　恒久看，在房地产上行周期基本完结配景下，中国经济还濒临下行压力，如果制造业进一步减弱，中国经济下行压力可能会更大，是以“双轮回”的新发展方式一定要坚抓。(中新经纬APP)

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职责裁剪：李惠聪